敏感数据暗示重大变数 下周或开启金9行情

多机构预测8月新增信贷约6000亿

沈建光：8月宏观经济数据可能并不乐观

？？？ 编者按 周五两市大盘高开高走，单个市场成交量突破千亿，强势上攻格局明显。周末8月数据出炉后，下周市场又将如何演绎呢？

8月经济数据9日公布 CPI涨幅料重回2时代

国家统计局将在9月9日公布8月份CPI等经济运行数据，多数机构及专家认为，8月份CPI将受食品价格上涨的因素影响将重新回归"2"时代，与7月份CPI相比将有所反弹。

商务部监测数据显示，进入8月份以来，受极端天气及国际粮食价格上涨的影响，国内食品价格连续上涨，并且食用农产品价格已连续6周上涨。此外，受国内成品油价格上调等因素的影响，非食品价格同比与上月相比继续小幅上行。

中国物流与采购联合会副会长蔡进认为，食品价格的上涨比较明显，预计 8月CPI涨幅可能是在2%左右。

交通银行首席经济学家连平表示，虽然8月CPI翘尾因素比上月继续回落0.31个百分点，但预计8月CPI同比相比上月仍可能出现明显反弹。初步判断，8月CPI同比涨幅可能回升至2.3%左右。兴业银行首席经济学家 鲁政委 认为，8月CPI和PPI走势将出现分化。蔬菜、色拉油等食品价格回升推动8月CPI再度反弹至2%附近；PPI则在过剩产能的压制下，跌幅较7月继续扩大至3.5%附近。

交通银行 金融 研究中心高级宏观分析师唐建伟认为，全年物价并不会出现大幅的反弹，究其原因，一是9、10月份CPI翘尾因素仍将处于持续回落过程，10月份翘尾因素将回至0.12%的低水平，12月份则将归零；二是进入秋季，暴雨等灾害性天气的影响基本结束，蔬菜价格有望出现回落；三是虽然9月份国内成品油价可能再次上调，但由于前期已有"三连降"且近期市场价格对国际油价上涨有所提前反映，预计调价对未来新涨价因素的短期推动作用不大，仍维持全年CPI同比上涨2.8%左右。(证券日报)

央行28天逆回购询而未发 降准预期亦随之升温

在上周净回笼540亿元后，本周公开市场再次净回笼520亿元，降准预期亦随之升温。

9月6日，央行在公开市场再实施两期总规模为400亿的逆回购，其中7天逆回购操作规模200亿，中标利率3.35%，较前次下降5个基点，14天逆回购规模200亿，中标利率持平于3.5%。不过，在4日的公开市场操作中，14天逆回购中标利率亦曾下降5个基点。"中标利率的下降体现出央行引导市场利率下行的意图。"一位股份行交易员表示。

除14天期品种外，货币市场利率当日全线下行。7天SHIBOR跌1.38个基点，至2.1237%，隔夜Shibor跌2.58个基点，至3.4017%，14天Shibor利率涨18.58个基点，至3.2796%。

由于央行4日曾进行550亿元7天逆回购和400亿元14天逆回购，合计规模达950亿元，本周累计逆回购1350亿元，而本周到期逆回购资金2100亿元，可用于对冲的到期央票为30亿元，正回购到期200亿元，因此全周实现资金净回笼520亿元。"最近市场资金面虽然松了一些，但仍然是处于紧平衡的状态，如果(公开市场)持续净投放，近期降准的可能性就会增加。"上述交易员称。

实际上，二季度以来，降准预期从未消散但屡屡落空。代替降准的是，自6月底以来，央行持续通过逆回购向市场释放流动性，单周投放量最大达到3650亿元。截至本周央行已连续11周进行逆回购操作，为近10年来连续进行逆回购操作时间最长的一次。上一次央行连续10周以上进行逆回购操作还是在2000-2001年，当时曾连续15周进行逆回购操作。

农行战略研究部发布的最新报告认为，逆回购在短期内能够替代下调存款准备金率的效果，实现货币政策"预调微调"的目标，而且，逆回购利率可以作为政策目标利率，引导货币市场利率走向，这是央行偏爱逆回购的一个重要原因。

此外，从上周开始，央行对跨月的28天期逆回购进行询量，由于本月恰逢季末，资金需求可能加剧，因此央行是否会进行28天期逆回购受到更多关注。尽管本周仍然是询而未发，但这释放出央行将逆回购操作长期化的意图，同时亦是在试探市场对长期资金的需求。"从货币政策下一步走向来看，预计降准和降息的时间窗口将会继续后延，逆回购的频率和规模会继续上升，此外，央行还可能通过差别存款准备金率的动态调整来优化货币信贷结构。"农行报告称。

央行按兵不动市场罹患"降准综合症"

迷茫这是当前不少勤恳的分析人士对现阶段货币政策的一种真实心情。至少到今年7月的那次降息为止，多数人对于降准和降息的预期大都实现了，尽管在具体时间和形式上央行多少还是有些出人意料。

但进入8月后，对于市场的降准期待，央行似乎并未表现得那么善解人意。人们一边狂热地希望降准，一边又在"猜测"央行不降准的种种原因。

自今年5月降准后，央行对于降准就再未启用。但市场上几乎每周都在苦盼周末降准，而业内似乎已经陷入周而复 始的"希望失望希望"的降准"综合征"。

降准"综合症"

8月，中国大部分地区都在经历暴雨或高温天气的反复折腾，对于一些曾预计"月内降准"的分析机构来说，8月也是一个难熬的月份。

可查资料显示，从7月23日起，就有券商发布了以"等待降准"为标题的研报。此后种种 "降准概率上升"、"降准箭在弦上"等标题不一而足，市场企盼的心情可见一斑。

然而，等过了月初CPI公布窗口，也等过了月中 外汇 占款数据公布的窗口，到了8月中旬，央行仍未见动静，8月前三周每个周五的晚上都从"窗口"变成了政策的"空窗"。

但市场人士仍抱有希望，"CPI、PPI延续双降，降准步伐仍在临近"、"外汇少增降准持续"等类似的表达仍在券商、期货公司的研报中占据主流地位。

不过，也有人开始意识到央行恐怕是另有打算。8月16日，第一创业证券发出了名为 《另一个角度的解读：为什么不降准及降准能改善资金面么？》的报告，提出了新的分析思路。

随着8月下旬央行不断通过公开市场逆回购注入流动性，仅8月20至24日这一周内逆回购规模达到创纪录的3650亿元，资金释放量已接近下调一次准备金率的水平，市场对降准的预期出现了严重分化。8月25日，有机构发出了 "国内降准无望"的研报，另一种含糊其辞的说法是"降准推迟"，实质上意味着"难以判断"。

日历很快进入了9月。本周，央行实现净回笼520亿元，上周央行也净回笼了540亿元。对比2月和5月的降准前后，央行都有过单周净回笼的操作以调节流动性，"7月的净回笼收获了降息，这个月的净回笼或许会换来降准。"一位分析师对《每日经济新闻》记者表示，下周将公布8月CPI，如果数据乐观，本周五还可作为"降准"的窗口。

央行的心思你别猜

今年2月和5月，央行分别下调了0.5个百分点的存款准备金率。然后在6月和7月，又分别下调了基准利率并扩大了存贷款浮动区间。

卖方机构自然是欢欣鼓舞，流动性充裕了，经济要回暖了，股市也该涨一涨了，并一致预期，政策将进一步放松。而这也是市场上对8月"降准"狂热预期的一个情绪铺垫。"降"的理由似乎很充足。"外汇占款持续低增、少增导致基础货币增加下降；准备金上缴带来的流动性紧张；财政存款上缴又抽走了一部分资金等等。"某券商的一位宏观分析师对 《每日经济新闻》记者表示，他认为，市场当时对降准的预期主要基于以上三点，而降准对于缓解流动性紧张的局面是有效的。

抛开流动性紧张的压力，宏观经济无明显好转也加剧了对货币政策放松的期望。7月新增贷款低于预期，票据大增昭示企业缺乏活力，而今年第二季度GDP等各种经济数据表现也不甚乐观。"降准对于改善企业融资需求或许并不会有明显的帮助，现在的问题是企业家对经济前景预期悲观，出口型企业订单下降，制造业去库存的过程还在持续，投资扩张的动力不足。"一位大型商业银行信贷部门人士认为，降准对于改善银行流动性虽然有帮助，但从实际业务的层面来看，未来数月怎样找到合适的客户才是摆在眼前的问题。

也就是说，对于实体经济 "维稳"的重任，货币政策的效力或许正在下降。

与此同时，或许正是经济维稳的要求使得央行反而更为谨慎。刺激经济需要大量资金，而货币超发引起的通胀恶果，央行却时常承受诸多"责骂"。

据不完全统计，自今年7月以来，已公布的地方投资计划涉及金额约7万亿元，远超2008年中央政府的4万亿投资计划。

对于有观点认为央行不降准是忌惮房地产的反弹会被归为货币原因，中国社科院金融重点实验室主任 刘煜辉 认为从逻辑上来说可以理解，但地产松动的背后，还是因为地方政府的经济活动毫无节制的扩张冲动。

此外，金融市场活动出现的新动向，也可能是央行不降准"十万个为什么"的解答之一。"控制商业银行同业资产泡沫的需要。目前同业的相互存放和票据规模巨大，较往年急剧膨胀，票据一般采取月中上升，月末压缩的做法，其正常运转建立在央行的流动性保底上。"光大银行(601818)资金部宏观分析师盛宏清在分析央行近期一直不降准的原因时，指出了这一原因。

降，还是不降，这是一个问题。但是，这或许又不仅仅是央行需要思考的问题。(每日经济新闻)

降准难救"订单荒"部分企业更期待降息

"降准？不会有什么改变的，今年也降过啊！要向银行贷款跟去年还不是一样。现在的困难主要是没有订单，生意旺季不旺，淡季更淡，我认识的很多老板都破产了。"当《每日经济新闻》记者问到"如果央行再降低存准率会不会有助于改善企业的经营环境"，华南地区一家摩托车出口企业的总经理如是回答。

随着外汇占款不足和稳增长的压力渐大，从7月份开始，市场对降准的猜测漫天飞。有观点认为逆回购加量，到期后，降准顺理成章。也有观点认为逆回购无法替代降准所起的效果，但是央行始终"我行我素"，持续用天量逆回购来稳定市场资金面，逆回购的雪球也越滚越大。"我们算了一下，按照现在的逆回购情况，到年末不降准都没有问题。"兴业银行(601166)首席经济学家鲁政委在接受《每日经济新闻》记者采访的时候表示。

企业对降准"没感觉"

继国家统计局在9月1日公布8月制造业采购经理人指数 (PMI)年内首次跌破50以后，汇丰银行3日公布的8月PMI终值仅为47.6，降至2009年3月以来的新低，并且已连续10个月低于50的荣枯分界线。业内人士指出，产成品库存高企或在未来几个月继续影响制造业生产。"以前我们很多摩托车是卖给德国、法国、英国、意大利、西班牙的客户，欧债危机爆发之后，生意就越来越难做了，现在销往欧洲的量已经很少了。国内就更难，很多工厂都开不了工，内销这边是旺季不旺、淡季更淡。"该摩托车出口企业总经理说。

一家运输企业人士也对记者表示，"我们经营困难主要不是缺乏融资，而是缺乏订单。不是我们经营不好，而是人家都没货要运，我们也就没有生意了。不过我有一些合作客户是贷款到期还了之后，银行不再贷，现在濒临倒闭。"

《每日经济新闻》记者从多家股份制银行相关人士处了解到，银行目前额度并不紧张，信贷人员不会担心去年额度用光没钱放贷的情形会重现。其中，北方一家城商行一支行的行长告诉记者，虽然银行资金充裕，但目前比较"惜贷"，主要是担心企业经营状况不好给银行带来坏账。

也就是说，市场部分企业对资金的需求和银行投放出去的信贷都有萎缩的趋势。

摩托车出口企业总经理还向记者表示，"我们的融资需求是常年都有的，今年的降准我们都没怎么感觉到实质性效果。倒是降息还不错，因为如果企业获得银行授信，降息之后可以提前还款，然后再贷款，这样一来就可以降低资金成本。"

对于有银行授信额度的企业来说，鲁政委向记者表示："西方银行授信额度给企业是要收企业钱的，就意味着在额度内，哪怕知道我明天要破产，今天要借钱，你还是得借给我。而中国的银行没有拿企业的定金，也没有给承诺，也就是可借可不借。"

逆回购替代降准或持续

在7月份CPI数据出来之前，有银行业分析师就对记者表示，今年货币政策的着眼点应该是在稳增长上，不会再被物价"牵着鼻子走"。

7月份CPI公布，同比增速降至1.8%。另外，7月的PPI也延续下降趋势，同比下降2.9%，降幅有所扩大，环比下降0.8%。"2008年奥运会之后，钢材持续跌了10个月，最低价跌到3170元/吨左右。最近的钢材也从原先的5200元/吨跌到现在的3400元/吨，但是也就跌了两个月多一点。所以我们认为最近会有反弹，但是目前应该是下跌的开始，我们考虑不多买。"上述运输业人士对《每日经济新闻》记者表示。

该人士指出，经济不景气，价格下滑对一些企业可能是好消息。"比如说钢材价格低，我们产品成本就低，就有助于提高产品的竞争力。所以这段时间对我们来说是个不错的机会。"

不过，市场对8月份的CPI似乎有着反弹的预期。据某媒体一份调研报告显示，来自国内外21家金融机构的首席经济学家预测，8月通胀将有所反弹，预测均值为2.1%。"我觉得CPI会反弹，但是我们不应该把物价的任何幅度的变化都叫通胀。我们算了一下，按照现在的逆回购情况，到年末不降准都没有问题。"鲁政委对《每日经济新闻》记者表示。(每日经济新闻)

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